衍生金融工具在企業(yè)財務管理中的運用

    衍生金融工具是指現(xiàn)金、手持證券以及引起某種合約上的權利、義務產生的合約。其基本業(yè)務主要有金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換。衍生金融工具是經濟發(fā)展的產物，金融市場的動蕩使其產生成為必然，其最大的特點是具有杠桿性和高風險性。衍生金融工具出現(xiàn)的背景及特點，決定了它將被廣泛地為人們所運用，以其共性與具體衍生金融工具的獨到之處解決企業(yè)在財務管理中所遇到的問題。

　　一、衍生金融工具在企業(yè)融資中的運用

　　第一，衍生金融工具的運用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財務風險。

　　衍生金融工具的杠桿效應可用于規(guī)避風險，規(guī)避風險也是人們設計衍生金融工具的初衷。前幾年，我國在向日本借款引進外資的過程中，由于缺乏經驗，沒有預料到匯率風險的巨大影響，因而沒有采取任何風險防范措施，導致在日元升值美元相對貶值的情況下使我國增加了幾十億美元的額外債務負擔。當時我國借入的資金是日元而貸給企業(yè)的全部是由日元兌換成的美元（當時企業(yè)需要美元），企業(yè)最后連本帶利還回美元時，我國在當時美元疲軟的情況下還要將收回的美元折回日元還債，這無疑大大增加了債務負擔。這種情況企業(yè)是常常會遇到的。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款，未來將有美元收入用以還貸，而美元相對日元將有貶值趨勢。對此若采用了衍生金融工具進行風險防范則不會增加債務負擔。最簡單的，為防上即將收回的美元貶值可以簽訂遠期外匯合約，做一筆買入日元賣出美元的遠期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動的沖擊。

　　在國際金融市場上融資總會遇到因匯率的波動而增加實際債務負擔的風險，另一種避險的方法就是利用金融期貨進行套期保值。假設企業(yè)欲在九月份進口一批原材料，需要大量美元，雖然預測美元匯率將大幅度上升，卻苦于手邊無大量資金可以用于購入美元現(xiàn)貨，況且購入美元閑置并不合算。此時，該公司可在金融市場上購入九月份美元期貨合約，在合約即將到期前，籌足資金購入所需美元現(xiàn)貨，同時賣出期貨合約。如果匯率真如預測上升，則期貨市場上賺取的頭寸可以抵補購入美元現(xiàn)貨的成本，使其實際成本下降；如果匯率向著相反的方向變動，現(xiàn)貨市場上的節(jié)約又會抵補期貨市場上的損失。通過不同交易部位的同時操作，來達到氣候保值的目的。由此可見，衍生金融工具確實是企業(yè)在金融市場中不可缺少的避險工具。

　　第二，衍生金融工具為企業(yè)籌資提供了更為靈活有效的手段，同時也降低了籌資成本。

　　假設某中國銀行希望通過發(fā)行債券在歐洲市場上籌集一億美元，但問題是這個銀行在歐洲知名度不高，在這種情況下發(fā)行債券成本必定很高。此時，銀行可以在日本市場發(fā)行武士債券（以日元計價的外國債券），隨后通過日元與美元的貨幣互換最終取得所需的歐洲美元。以這種間接手法，企業(yè)很靈活地在尚未涉足的資金市場上獲得了成本優(yōu)惠的資金。企業(yè)可以大幅度降低籌資成本，多是源于金融互換的使用，而金融互換可大幅度降低籌資成本這一點也是其它衍生金融工具所不具備的優(yōu)勢，互換市場因此被稱為最佳的籌資市場。以IBM公司與世界銀行在1981年8月進行的一次成功的貨幣互換為例，可以說明互換在降低籌資成本中的作用。1981年8月，美國所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排了一次貨幣互換。當時IBM公司絕大部分資產以美元構成，為避免匯率風險，希望其負債與之對稱也為美元；另一方面，世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克這類絕對利率最低的貨幣進行負債管理。同時，世界銀行和IBM公司在不同的市場上有比較優(yōu)勢，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本；IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。于是，通過所羅門兄弟公司的撮合，世界銀行將其發(fā)行的29億歐洲美元債券與IBM公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進行互換，各自達到了降低籌資成本的目的。據《歐洲貨幣》雜志1983年4月號測算，通過這次互換，IBM公司將10%利率的西德馬克債務轉換成了 8.15%利率（兩年為基礎）的美元債務，世界銀行將16%利率的美元債務轉換成了10.13%利率的西德馬克債務。由此可見其降低籌資成本的效果十分明顯。

　　第三，衍生金融工具的運用有助于調整企業(yè)資本結構。

　　資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。衍生金融工具的運用給企業(yè)調整自身資本結構帶來了更多的途徑。前面所提到的IBM公司與世界銀行進行的目前被公認為世界第一筆正式的貨幣互換業(yè)務中，IBM公司與世界銀行就各自達到了調整資本結構的目的。世界銀行在歐洲債券市場上籌集歐洲美元資金的籌資成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本低于世界銀行。同時，IBM公司希望增加美元負債以與其美元資產對稱，從而避免匯率損失。世界銀行需要用瑞士法郎或西德馬克進行負債管理。二者正好從互換中各得其所，都達到了調整企業(yè)資本結構的目的。企業(yè)在調整資本結構時應抓住金融互換的獨特優(yōu)勢進行操作，通過互換，籌資者可以比較容易地籌措到任何期限、幣種、利率的資金。

　　二、衍生金融工具在企業(yè)投資中的運用

　　企業(yè)除了在融資過程中使用衍生金融工具外，在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用。

　　第一，衍生金融工具的杠桿效應可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風險收益。

　　衍生金融工具的交易中，一般在達成交易時只需繳存或支付相當于合約金額極小比例的保證金或權利金，便可控制全部的合約資產，因此其杠桿性十分明顯。這給予樂于承擔風險的企業(yè)以良好的獲利機會。最簡單的獲取風險收益的方法就是低價買進高價賣出，這也是任何投機手法的本質。以金融期貨為例，投機者預測某一金融期貨將來價格會上漲就買進，等價格真的上漲了就拋出；或是預測某一金融期貨價格看跌先賣出，等價格下跌時再買入，進行平倉，這是價差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關聯(lián)的商品之間的價差進行套利交易。如果企業(yè)信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價差套取利潤，進行跨市套利。所有的衍生金融工具都可用于投機博取風險收益，不同的只是操作的繁簡與承擔的風險大小。衍生金融工具的杠桿性給希望獲取風險收益而又沒有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。

　　第二，衍生金融工具可以幫助企業(yè)減少投資過程中的風險，提高收益。

　　企業(yè)在證券市場上投資總會有風險，而且一般來說投資收益高的金融資產風險要大一些。對此，財務管理中一般采用不同種類的金融資產相組合以減少投資風險。然而，再有效的證券組合也無法規(guī)避系統(tǒng)風險。衍生金融工具的出現(xiàn)顯然解決了這一問題。衍生金融工具可以將市場經濟中的市場風險、信用風險等分散在社會經濟每個角落的風險集中在幾個期權市場或互換、遠期等場外交易市場上，將風險先集中，再分割，然后重新分配。使套期保值者通過一定方法規(guī)避掉正常經營中的大部分風險，而不承擔或只承擔極少一部分。以金融期權為例，假設企業(yè)購入國債期貨后其價格突然下跌，企業(yè)可以買入看跌期權將損失鎖定，這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國債期貨在一段時期內以某一使企業(yè)較為滿意的價格售出。若到期國債期貨價格上漲企業(yè)可以不履約，放棄這一權利的代價只是少量保證金。這一方法比進行投資組合要簡單有效的多。同時，金融期權這一衍生金融工具使保值者在不增加風險的情況下仍可抓住市場變化有利于自己的盈利機會，這給投資者提供了一種近乎完美的保值和投機手段。

　　對于企業(yè)財務管理來講，衍生金融工具在金融市場上的出現(xiàn)無疑為貨幣資金的運用提供了新的途徑。隨著世界經濟一體化步伐的加快，我國企業(yè)財務管理將更多地涉足于國際金融市場。面對國際金融市場的日新月異，我們必須學習和掌握衍生金融工具并在實踐中加以運用。