關(guān)注中國資本市場發(fā)展的五大背景

    我講兩個意思，一個是對明年經(jīng)濟(jì)的一些看法，另一個是對金融特別是明年資本市場的一些分析。我認(rèn)為，2011年的中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是2010年復(fù)雜經(jīng)濟(jì)活動的延續(xù)。溫總理說，2009年的中國經(jīng)濟(jì)是最困難的一年，2010年則是最復(fù)雜的一年，2011年實(shí)際上仍然在延續(xù)著這種復(fù)雜的態(tài)勢。因?yàn)?011年以至于2012年都是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之年，其中有很多結(jié)構(gòu)性矛盾，這些矛盾相互交叉、相互制約，同一方向的經(jīng)濟(jì)政策難以奏效。

    2011年至少有三對矛盾影響到我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展：一是通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長。2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)是降低通脹預(yù)期。我們在關(guān)注通貨膨脹的時候，也要關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，要關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要適當(dāng)?shù)耐獠凯h(huán)境，沒有適當(dāng)?shù)耐獠凯h(huán)境，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長可能會受到一定影響。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要保持相對的均衡性。

    我對2010年宏觀經(jīng)濟(jì)判斷是樂觀的、正面的。中國實(shí)現(xiàn)了10%的經(jīng)濟(jì)增長，CPI上漲3.3%，這種組合在全世界都是最好的。全世界目前沒有哪個國家能做到。我們既要看到一些局部的變化，更要看到整體的趨勢。

    二是結(jié)構(gòu)與總量的關(guān)系。中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型對中國來說意義特別重大。我們目前的這種靠大規(guī)模投入維持經(jīng)濟(jì)增長的局面是難以為繼的。我們需要對收入分配制度進(jìn)行根本性改革，國民收入在三個主體之間的分配比例要調(diào)整。只有不斷增加居民收入，中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型才有基礎(chǔ)，才有動力和來源。

    三是內(nèi)需與外需之間的關(guān)系。我們要由以前比較依賴外需拉動經(jīng)濟(jì)增長，過渡到內(nèi)外需均衡拉動的增長模式中來?，F(xiàn)在政策的重點(diǎn)是，拓展內(nèi)需，內(nèi)需是未來一個時期政策的重點(diǎn)。拓展外需要從國家戰(zhàn)略角度來思考，要從構(gòu)造中國崛起的外部環(huán)境這個戰(zhàn)略來思考，有一個內(nèi)外需平衡協(xié)調(diào)的問題。

    我要講的第二個問題是，2011年中國資本市場發(fā)展趨勢。2011年中國資本市場會受到以下幾個重要因素的影響，或者說要關(guān)注以下背景的變化：

    一是市場背景。2010年中石油、工商銀行(601398)兩個中國最大市值上市公司的全流通，標(biāo)志著中國資本市場真正進(jìn)入一個全流通時代。全流通的市場對市場趨勢和波動特征都會帶來深刻的影響。2011年不可能出現(xiàn)2007年波瀾壯闊的上升，也不會出現(xiàn)2008年無休止的下跌，大幅度、頻繁波動是其基本特征，波動的周期會大大縮短。

    二是政策背景。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議講得非常清楚，2011年實(shí)行的是積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。與2009年和2010年前十個月相比較，2011年穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)際上是一個相對緊的政策，或者說是一個常態(tài)化的貨幣政策。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)行階段，政策也應(yīng)回歸常態(tài)。這種動態(tài)趨緊實(shí)質(zhì)常態(tài)的貨幣政策對資本市場的預(yù)期會產(chǎn)生重要影響，一定意義上說會給市場帶來壓力。除貨幣政策變動外，一些規(guī)則變化也會對市場帶來影響，比如說巴塞爾協(xié)議Ш。

    三是融資壓力。2011年融資壓力會很大，尤其是商業(yè)銀行。巴塞爾協(xié)議Ш對銀行體系的資本金管理提出了新的更高的要求。中國金融體系特別是銀行業(yè)創(chuàng)新嚴(yán)重不足，只會在資本金上做文章。要求商業(yè)銀行不斷補(bǔ)充資本金，資產(chǎn)方?jīng)]有創(chuàng)新，只有永遠(yuǎn)地擴(kuò)張。這種狀況既不利于資本市場的發(fā)展，也不利于商業(yè)銀行的成長和風(fēng)險的優(yōu)化。

    四是增長背景。中國在2011年乃至未來若干年維持8%的經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該問題不大。這期間，我們不但要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，還要推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，包括發(fā)展七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)的基本面和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型都有利于資本市場的發(fā)展，同時也會使資本市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。

    五是國際化背景。到2020年，我們要把上海建成新世紀(jì)(002280)新的國際金融中心，這是一個宏大的金融戰(zhàn)略。到這次金融危機(jī)爆發(fā)前，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際維持了差不多100年的增長，這其中，起重要作用的是以資本市場為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系。這樣的金融體系在配置資源的同時，能較好地分散風(fēng)險。這種金融體系之所以功能健全，之所以既能在全球配置資源，又能在全球配置風(fēng)險，重要的前提是有一個發(fā)達(dá)的資本市場和作為國際儲備的美元。所以說，把上海建設(shè)成國際金融中心是一個很大的戰(zhàn)略，其中包括人民幣國際化和資本市場的開放及跨越式發(fā)展。如果我們構(gòu)建這樣的金融體系，也至少可以維持中國長達(dá)50年以上的增長。當(dāng)然，現(xiàn)在我們遇到了一些短期困難，或者說短期目標(biāo)與長期目標(biāo)的矛盾?？刂仆浀哪繕?biāo)，可能會要求我們對跨境資本的流動進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，但是，國際化是大勢所趨，它會給中國經(jīng)濟(jì)乃至資本市場發(fā)展帶來新的更大紅利。

    2011年中國資本市場的基本特征是大幅度波動，在波動中呈現(xiàn)出成長的趨勢，總體上看是謹(jǐn)慎樂觀的。