民企的脆弱時(shí)刻

    “短融長(zhǎng)投”問題已經(jīng)打倒了德隆，可能還會(huì)打倒一大批優(yōu)秀民企曾經(jīng)是中國(guó)最著名整合者的德隆，眼下不得不苦苦追求被整合重組的“善終”（本期封面故事《拯救德路）；而曾經(jīng)領(lǐng)頭“重型化”的東方希望、復(fù)星，也受困包頭、唐山（本期宏觀欄目《宏觀調(diào)控下的民企重型化》）——這樣的變局，不禁讓人長(zhǎng)長(zhǎng)嘆息。

    從2001年起，《中國(guó)企業(yè)家》雜志一直在關(guān)注中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合和整合者，關(guān)注民企在全球范圍內(nèi)整合資源、提升產(chǎn)業(yè)鏈地位的努力。然而遺憾的是，這樣的努力現(xiàn)在看來在方方面面都碰到了難以逾越的障礙：整合者德隆要倒了，渴望重型化的東方希望、復(fù)星、鄂爾多斯受阻了。長(zhǎng)江商學(xué)院院長(zhǎng)項(xiàng)兵說現(xiàn)在是“民企最脆弱的時(shí)刻”。信哉斯言！

    是什么打倒了德隆這樣的整合者？是什么阻滯了希望、復(fù)星、鄂爾多斯這些企業(yè)的“重型化”夢(mèng)想？

    在采訪德隆今生往世的過程中，我們一再聽到“長(zhǎng)投短融”這個(gè)專業(yè)詞匯。許多被采訪者都認(rèn)定，德隆產(chǎn)業(yè)整合的巨額資金（大多屬于長(zhǎng)期投資），不是來自股市，也不是直接來自銀行長(zhǎng)期貸款，而是來自長(zhǎng)投短融的“理財(cái)”。說白了，德隆以一年還本付息、20%以上的高回報(bào)，向銀行以及其它企業(yè)機(jī)構(gòu)短期融資，用于自身的長(zhǎng)期項(xiàng)目。所以，每年年底客戶大筆抽走資金，德隆的資金都會(huì)十分緊張，但到第二年年初，客戶的錢一般又會(huì)投回來。由于德隆還款及時(shí)回報(bào)豐厚信譽(yù)不錯(cuò)，往往還會(huì)有更多的錢流回來。德隆就這樣一直在眾多理財(cái)客戶中間“短打”，維持著危險(xiǎn)的平衡。到2004年初，圍繞德隆的質(zhì)疑和央行銀根的收緊終于動(dòng)搖了客戶的信心，于是流走的錢很多再也沒有流回來，德?lián)镩L(zhǎng)投短融”的危險(xiǎn)游戲就此破局。“長(zhǎng)投短融”，德隆之痛！

    舉凡大企業(yè)的大項(xiàng)目，都需要長(zhǎng)期投資的支持才能完成、運(yùn)轉(zhuǎn)，這是全世界商業(yè)通例。短期融資主要是用來維持企業(yè)的流動(dòng)資金需求，不可能全靠短期融資來完成企業(yè)并購(gòu)（甚至跨國(guó)收購(gòu)）、實(shí)業(yè)投資。在產(chǎn)業(yè)整合上有雄圖大略的唐氏兄弟，怎么能不懂這個(gè)基本商業(yè)常識(shí)呢？

    非不為也，實(shí)不能耳！不但德隆，今天絕大多數(shù)民企根本不可能在中國(guó)的銀行或股市，得到長(zhǎng)期項(xiàng)目所需的長(zhǎng)期投資。據(jù)項(xiàng)兵分析，中國(guó)民企融資渠道普遍不暢，全是用短期資金做長(zhǎng)期項(xiàng)目，這跟東南亞金融危機(jī)前那些國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)非常類似，非常脆弱。這就是今天中國(guó)金融和資本市場(chǎng)的殘酷現(xiàn)實(shí)，這就是今天中國(guó)民企的生存環(huán)境。

    “短融”問題一直存在，為什么今天才成為導(dǎo)致一大批民企倒下的原因？過去20年，民企主要在輕工領(lǐng)域靠“短平快”方式滾雪球自我積累，發(fā)展壯大，很少能獲得銀行的長(zhǎng)期貸款。“短融短投”，快速周轉(zhuǎn)，爭(zhēng)勸一年一熟”或“一年多熟”，這種融資方式，在輕加工領(lǐng)域問題并不是很突出。這兩年，中國(guó)民間企業(yè)開始在全球分工中考慮自己未來的發(fā)展定位，所以就有了德隆這樣的整合者，有了東方希望、復(fù)星投資重型化的努力，而這些“由輕到重”、“由國(guó)內(nèi)到國(guó)際”的升級(jí)，大多涉及到長(zhǎng)期融資甚至是百億級(jí)人民幣的巨額融資，但在融資方式融資渠道上還沒有相應(yīng)的改變，“短融長(zhǎng)投”的問題日益嚴(yán)重—這也是我們一再提醒有雄心的企業(yè)家需要注意的“重型化之坎”（見《民企重型化》）。

    這一輪宏觀調(diào)控，無論主觀意圖如何，在客觀上從資金來源和產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入兩個(gè)方面沉重打擊了民間企業(yè)的發(fā)展空間，這是一年前還雄心勃勃的民間企業(yè)家始料未及的。一場(chǎng)深刻的自我調(diào)整在所難免，要么暫時(shí)收斂宏圖，保存實(shí)力；要么重新考慮安排融資方式。最近，已經(jīng)有一些看似孤立的靜悄悄的舉動(dòng)：在深受緊縮打擊的房地產(chǎn)界，中城房網(wǎng)正改組為中城聯(lián)盟，意圖變?yōu)橐粋€(gè)共同的融資平臺(tái)；一些處于重型化轉(zhuǎn)型中的民企，似乎也加快了建立投融資平臺(tái)的步伐。

    中國(guó)企業(yè)界每一個(gè)著名的失敗或悲劇都給后來者留下了寶貴的財(cái)富。德隆的“長(zhǎng)投短融”悲劇，會(huì)不會(huì)讓人們看到中國(guó)民間企業(yè)與中國(guó)金融的致命問題？